(300144)2015年中报点评：业绩进入新一轮释放期，宋城生态全面开花结果公司半年报业绩增长60，15年迎来强劲增长周期2015年上半年，公司实现营业收入5.73亿元，同比增长46.68；归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长60.09，与我们之前预期完全一致。EPS0.50元。同时，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增15股。异地项目表现亮眼 本部复苏共推半年报高增长首先，三亚、丽江项目再创佳绩，成为上半年公司业绩的主要增长点。其中丽江项目在低基数基础上呈现高速增长，上半年收入增长64.50(去年3月开演)；三亚项目则营收增长46.02，主要受推出二期冰雪世界、奔跑吧兄弟等因素的带动，同时继续获政府补贴1750万元。其次，杭州宋城景区客流在促销活动和电商推动下营收增长了20.53，实现稳步复苏。总的来看，公司上半年共计接待游客超过900万人次，较去年增长66.66。此外，公司综合毛利率微增0.43pct，而期间费用率下降4.92pct，主要得益于销售费用和管理费用的良好控制，这显示了公司在快速扩张同时保持了精细化的内控。异地项目扩张及O2O布局步入收获季，全年有望维持高增长下半年，宋城异地项目有望加速推进，同时线上线下一体化进程有望取得实质性进展。1、上半年公司控股
九寨沟《藏谜》、收购福州项目、并以轻资产方式推进泰安项目，表明公司已从过去深挖一口井的复制模式走向了并购式加速布局全国演艺的扩张之路；2、线上方面，主要通过所设立的产业基金围绕六间房平台进行在线的相关布局，同时通过战略投资深大智能，有望将独木桥打造为O2O平台，强化线下景区与线上的联动。此外，子公司宋城娱乐综艺处女作《全能极限王》首播迎来高收视率，也显示公司在IP方面的巨大潜能。风险提示互联网娱乐监管风险；异地项目进展和盈利可能低于预期；收购项目盈利可能低于预期；杭州本部增长趋缓；影视票房不达预期等。生态圈模式有望释放巨大裂变潜能，继续建议战略性配置预期15-17年EPS0.99/1.27/1.56元(暂不考虑转增)。下半年，公司线上线下的外延式扩张有望加速，并围绕文化航母战略进一步完善O2O布局。公司15年迎来新一轮业绩释放周期，且资本运营步伐越来越积极，维持“买入”评级。(600138)2015年中报点评：景区业务亮点突出，核心投资价值未改15年上半年公司业绩下降34，在市场预期范围之内报告期，公司营收47.72亿元，同比下降2.53(源于会展业务)；实现归属母公司股东的净利润1.66亿元，同比下降34.28(扣非后业绩下降17.21)，符合市场预期。EPS0.23元。基数调整及遨游网、会展、风采等业务影响较大。景区表现良好，会计追溯及会展高基数等影响收入业绩增长上半年，公司景区保持高增长。乌镇客流、营收、净利分别增25.28、26.71，25.93，是公司盈利增长支柱；古北营收增长135.39，客流预计50万人次(增25)，客单价超过300元，权益利润亏损116万，较去年同期扣非后显着减亏。综合来看，公司业绩下滑主要受去年上半年基数追溯调整(剔除会计调整影响业绩下降14)，遨游网投入加大(“遨游网 ”战略的全国实施)、会展业务(季节性高基数)及彩票业务下滑(提成比例下降)等影响。公司上半年毛利率增长2.25pct，与高毛利率的景区业务等占比持续提升有关，而期间费用率则增加2.32pct，其中销售费用率增加1.78pct(遨游网投入持续加大)，管理费用率增加1.05pct(折摊增加等)，财务费用率则下降0.50pct(银行借款减少)。下半年业绩增速将环比改善，16年利好叠加主业盈利将迎来高弹性我们认为：1、乌镇客流及收入持续超预期增长，16年起将直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应。2、古北水镇Q2即开始扭亏为盈(Q1、Q2分别接待5万、45万人次，客单价超预期)，冬奥申办成功有望带来古镇冬季冰雪旅游热。3、随着公司遨游网 战略推进(上半年新增13个出发城市)，未来“青旅总社 遨游网”的O2O式旅行社业务有望抢占中高端度假市场。4、会展(国内MICE排名第一)及体育业务也有望借北京冬奥东风继续快速发展。风险提示重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。业绩短期放缓无损中长期投资逻辑，维持“买入”评级预计公司15-17年EPS0.51/0.74/0.93元，对应15-17年年PE39/27/21倍，短期来看，除彩票业务外，遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的临时性因素，且核心的景区业务增速仍然靓丽，且在16年多利好影响下，业绩有望迎来快速增长，中报欠佳的情绪影响已释放，下半年迎来配置窗口。
