11．商品贸易板块盈利能力较弱的风险
2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，发行人营业总收入分别为5,109,138.18万元、6,056,235.98万元、7,420,699.17万元和5,853,804.65万元，营业利润分别为191,862.36万元、207,848.89万元、330,164.27万元和197,816.03万元，主营业务毛利率分别为7.42、5.92、6.47和6.84；其中，发行人商品销售占主营业务收入比例分别为68.70、74.06、75.76和76.03，毛利率分别为0.99、1.20、1.35和1.94。发行人商品销售板块毛利率较低，拉低了发行人整体毛利率水平，如果发行人商品销售板块毛利率水平迟迟无法提高，或将对发行人的盈利水平造成不利影响。
12．资产周转速度波动的风险
2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，发行人应收账款周转率（次）分别为9.57、10.34、11.07和6.38；存货周转率（次）分别为8.89、10.81、13.28和7.23。发行人资产周转速度稳中有升，主要原因是发行人加强了内部管理，经营效率得到了提升。应收账款周转率和存货周转率在报告期内有一定波动，但总体上仍保持合理的周转水平，不排除未来应收账款周转率和存货周转率波动变大会对公司的经营带来了一定程度的风险。
13．盈利能力较弱的风险
2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，发行人主营业务毛利率分别为7.42、5.92、6.47和6.84。电力生产与销售业务毛利率分别为23.29、21.80、24.44和22.41，有一定波动。报告期内，发行人商品销售板块毛利率分别为0.99、1.20、1.35和1.94，该板块营业收入占比超过70，影响了发行人整体毛利率水平。发行人其他业务的毛利率分别为20.39、17.37、20.73和22.41，总体呈波动趋势。报告期内，发行人集团整体毛利率呈波动趋势，对发行人的经营效益产生一定的影响。
14．有息负债规模较大的风险
截至2022年9月末，发行人有息负债合计13,970,411.13万元，占总负债的79.33。发行人为是四川省水电、风电、质能发电等能源投资建设和营运主体，承担四川省内农网改造及大型能源设施建设任务，在日常经营过程中产生大量有息负债。若未来发行人有息负债规模进一步提升，将导致财务费用增加。如果未来发行人继续维持较高规模的有息负债，将对其盈利能力和偿债能力产生一定的影响。
截至2019年末、2020年末、2021年末及2022年9月末，公司长期股权投资分别为2,930,417.58万元、3,657,522.17万元、4,438,512.17万元和4,706,284.94万元，占总资产比重分别为19.04、19.74、22.27和18.98，报告期内发行人长期股权投资规模较大，主要为能源资源型国有企业，具有一定的垄断性和专营性，经营情况较为稳定。近三年发行人长期股权投资取得的收益分别为10.33亿元、30.60亿元和21.86亿元，波动较大。如果被投资企业未来经营情况发生重大不利变化，则会对发行人长期股权投资账面价值及当期经营的成果产生影响。
16．资产减值损失对利润侵蚀较大的风险
最近三年及一期，发行人资产减值损失分别为0.14亿元、-15.92亿元、-0.93亿元和-0.03亿元，占净利润的比重分别为0.75、-92.24、-4.46和-0.19。
2020年，发行人确认了12.40亿元坏账损失导致资产减值损失规模较大，若未来再次发生较大规模资产减值损失，可能对发行人净利润产生不利影响。
17．可供出售金融资产公允价值规模较大及减值风险
截至2019年末、2020年末、2021年末及2022年9月末，发行人可供出售金融资产账面价值分别为660,723.46万元、936,314.11万元、0.00万元和0.00万元。2021年发行人适用新金融工具准则，可供出售金融资产调整至其他权益工具投资等科目。该部分投资包含发行人持有的部分上市公司股票，金额较大且按照公允价值进行后续计量，会计报表日按收盘价乘以所持股数确认公允价值，公允价值变动形成的利得或损失直接计入所有者权益，在该金融资产终止确认时转出，计入当期损益。若股价波动较大，对发行人该部分资产规模及净资产产生一定影响，在终止确认金融资产时，将对当期经营成果产生影响。
18．公允价值变动收益波动较大的风险
最近三年及一期，发行人公允价值变动收益分别为3,580.68万元、-85.28万元、-3,689.98万元和-56,711.27万元，波动较大。2022年1-9月发行人公允价值变动收益为负，主要系发行人持有的金融资产公允价值下降所致。若未来资本市场波动较大，将对发行人的净利润带来不确定因素。
（二）经营风险
1．四川省水电产能过剩的不利影响
四川省水系发达，水能资源丰富，技术可开发水平达1.2亿千瓦，占全国的26，且多余的水电能源难以大量向外输送，造成了四川省整体水电产能过剩，“弃水”现象严重，区域竞争激烈。过剩的水电产能可能对发行人产生以下影响：一方面，发行人主要向四川周边的中小城市、农村输送电力，这些地区电力需求有限，其增长终究难以覆盖发行人资源整合的推进和产能的增加，届时发行人自身将出现产能过剩以及资源和成本的浪费；另一方面，发行人除每年自产电能外，还大量外购电能，购销价差对发行人利润影响较大，2019-2021年其外购的电量分别为71.28亿千瓦时、82.99亿千瓦时和91.55亿千瓦时，分别为各期自产电量的1.18倍、1.34倍和1.03倍。2019-2021年各期自发电量与外购电量之和剔除线损后的实际可用电量分别约为118.79亿千瓦时、132.08亿千瓦时和165.39亿千瓦时，远高于各期实际销售电量，原因为统计销售电量是不含集团下属发电企业自发电量通过上国家电网销售出去的电量，此外自发电量中有一部分为集团1
企业自用电量。
2．地方电力资源整合的不确定性
发行人依据四川省人民政府和四川省国有资产管理委员会统一部署，对四川省地方电力资源进行整合，目前发行人正积极与地方政府、电力公司进行协商谈判，逐步推动地方电力资源产权界定工作，由于会涉及历史遗留问题，其结果具有不确定性。而且整合成功之后对于发行人的影响尚不能定论。
3．经济周期性波动的风险
发行人所属的电力行业与国内宏观经济的波动有着较强的相关性，经济下行周期将直接引起工业生产及居民生活电力需求的减少，加之电力企业竞争加剧，若我国未来经济增速进一步放缓，将可能对发行人的生产经营产生不利影响。
4．来水风险
发行人水力发电行业的经营资产主要为水电站，水电站的经营特点是受所在流域的降雨量和来水情况影响非常明显，而且同流域水电站之间存在紧密的水文联系，水电站受来水不确定性和水情预报精度限制，一定程度上影响发电量的可
控性，并对电站的经营业务带来影响。因此，水电站所在流域来水的不确定性可能对发行人水电经营效益造成一定的影响。
5．盈利水平依赖营业外收入、投资收益和政府补助的风险
作为四川省内能源领域基础设施的投资建设及运营主体，发行人存在总资产规模较大，但与之相对的总资产收益率相对较低的特点。截至2019年末、2020年末、2021年末及2022年9月末，发行人总资产规模分别为1,539.12亿元、1,852.82亿元、1,993.05亿元和2,479.04亿元；2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，发行人利润总额分别为20.28亿元、20.71亿元、30.59亿元和20.17亿元，净利润分别为18.67亿元、17.26亿元、20.87亿元和16.34亿元。与发行人较大的资产规模相比，发行人盈利能力相对较弱。2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，发行人投资收益分别为15.75亿元、35.27亿元、24.97亿元和17.67亿元。发行人的投资收益对经营情况有较大的影响。投资收益的变动将对发行人利润造成波动。由于发行人承担了四川省农村电网改造专项贷款的管理责任，财务费用较高，发行人营业利润水平较低。四川省财政按照社会用电量收取每度电2分钱的专项还贷资金作为贷款的还款付息来源，不需要发行人承担还款责任，也不需发行人垫付利息。2019、2020年、2021年及2022年1-9月，发行人收到的农网还贷补助资金分别为14.00亿元、14.57亿元、19.93亿元和13.50亿元。若未来补贴收入减少，将对发行人经营业绩造成一定影响。发行人存在盈利水平依赖于营业外收入、投资收益和政府补助的风险。
6．电力行业竞争的风险
随着电力体制改革的全面深化，电力市场建设将逐步完善。我国将全面推进电价改革，加快发展电力区域市场。虽然发行人近年来增加水电投资的同时加大了风电、垃圾发电等项目投资力度，但发行人仍将面临激烈的市场竞争。
此外，四川省内发电机组的集中投产等因素也可能加剧行业竞争，对发行人的经营业绩带来一定的影响。
7．安全生产风险
电力生产安全主要取决于电力设备的安全和可靠运行，如果因操作或维护不当而发生运行事故，将会对发行人的正常生产造成不利影响。
发行人可控水电机组装机容量不大，电网调节能力较差，在枯水期时外购电量占比较高。由于外购电价格较高，如果未来外购电量占比继续增加，有可能对发行人的盈利能力带来一定影响。
9．担保业务风险
发行人下属子公司四川省金玉融资担保有限公司，主要从事贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保、信用证担保等融资性担保业务。截至2022年9月末，金玉担保公司全部在保余额约为268.77亿元。担保方式主要为连带责任保证担保。目前，发行人已经建立了较为完善的担保管理制度，但是如果相关被担保人出现违约，将对发行人的经营造成不利影响。
10．自然灾害风险
水电行业的自身特点决定了水电机组基本是沿流域修建，而且要求流域具有一定落差，因此发电机组大多位于地势相对险要的山脉之中。发行人所属电站及电网广泛分布于四川省各个地区，在水电站建设和生产经营过程中，容易受到地震、山体滑坡、泥石流、洪涝、持续干旱等自然灾害的影响，从而给发行人的经营带来一定风险。
11．房地产经营风险
我国房地产市场走势与宏观经济和相关调控政策联系紧密，近几年，房地产价格波动较大。2013年以来，在一系列调控措施的影响下，部分城市房地产成交量下降明显，部分城市房地产价格已出现下跌。发行人在建的房地产项目为金泉怡景项目和能投阳光里项目等。尽管发行人商品房业务遵循风险可控的原则，采取谨慎的业务发展策略，但未来房地产市场若出现大幅波动，则可能对发行人房地产项目的销售产生不利影响。
12．资产划转重组风险
发行人为四川发展的控股子公司，实际控制人为四川省政府国有资产监督管理委员会（以下简称“四川省国资委”）。最近几年，四川发展及其下属子公司业务及资产规模发展较快，为整合企业资源资产，加强国有资产的专业管理，四川省政府近年来加大了资产重组整合的力度，若将来政府对发行人进行资产划转重组，则可能影响发行人的财务状况。发行人为治理完善的独立法人，若存在重大资产划转重组，将严格按照公司法等相关法律法规以及规则指引的要求，及时披露相关信息，必要时召开持有人会议，切实保护投资者利益。
13．自然不可抗力风险
