股股东支持。
（7）实际控制人兵团第十一师的全力支持。兵团第十一师（建工师）是兵
团唯一集勘察设计、建筑科研、工程施工、建设咨询服务、建材生产、设备安装。
房地产开发等为一体，以建筑业为主业的师，也是兵团最早实行撤团建企、政企
分开的师。60多年来，第十一师（建工师）以屯垦戍边、造福新疆各族人民为
己任，大力弘扬兵团精神，兴修农田水利、修筑道路桥梁、建造电站机场、兴建
工厂学校数以千计，参与修建了中巴公路、天山公路、青藏铁路、兰新二线、乌
鲁瓦提和肯斯瓦特水利枢纽工程等一大批国家、自治区和兵团的重点建设项目，
多次参与国家援助巴基斯坦、塔吉克斯坦等国人道主义行动，并以实力、业绩和
规模成为新疆乃至西北地区一支重要的建筑施工队伍。作为第十一师所
属唯一的上市公司平台，是新疆生产兵团以工程建设为主业的唯一一家上市公司，
是承担兵团工程建设、向南发展任务的重要力量。实际控制人十一师及新疆生产
建设兵团是上市公司应对债务风险的有力保障。
综上所述，上市公司拓展自有高速公路建设业务会在短期内增加上市公司的
投资支出，同时增加上市公司的长期负债，对上市公司短期偿期能力影响较小，
对长期偿债能力存在一定影响。针对上述增加的短期投资支出和项目银团贷款，
上市公司已制订了具体的资金落实方案，采取有效措施控制债务风险敞口；同时，
积极拓展融资渠道和寻求控股股东支持，不断提高自身的偿债能力，有效应对债
务风险。一旦高速公路建成后，高速公路自身的盈利能力有助于优化上市公司的
产业结构，增强持续经营能力，能有效提高上市公司的盈利能力。
二、结合上市公司偿债能力及不能按期、足额偿付的风险、对标的资产后
续出资义务及其银团贷款后续到位安排，补充披露本次交易对上市公司偿债能
力的影响，会否增加资金压力和经营风险。
（一）上市公司现有偿债能力的分析
1、上市公司偿债比率情况
项目
2019年1-9月
/2019年9月末
2018年度/2018年
12月末
2017年度/2017年
12月末
流动比率（倍）
0.98
0.86
1.07
速动比率（倍）
0.68
0.60
0.70
资产负债率（合并）（）
85.78
83.51
83.42
利息保障倍数
1.24
1.42
1.65
全部债务/EBITDA
23.84
15.34
17.07
从短期偿债能力指标看，上市公司2019年9月末、2018年末、2017年末流
动比率分别为0.98、0.86、1.07，速动比率分别为0.68、0.60、0.70，流动比率和
速动比率最近一年一期小于1，短期偿债能力指标最近一期所有改善；整体看，
公司存在一定短期偿债压力。从长期偿债能力指标看，资产负债率从83.42小
幅提升至85.78，整体资产负债率略有上升；利息保障倍数2019年1-9月、2018
年、2017年分别为1.24、1.42、1.65，各期比率大于1，上市公司息税前利润能
够足额覆盖利息支出；2018年末，上市公司全部债务/EBITDA同比小幅下降至
15.34倍，但随着项目建设长期借款增加，2019年9月末全部债务/EBITDA快速
上升；公司长期偿债能力指标较弱，与项目建设情况较为匹配。
截至2019年12月底，上市公司无对外担保，公司获得银行授信额度为341.62
亿元，尚未使用额度为165.86亿元，其中尚有可随时使用的流动贷款授信30.17
亿元。2018年、2019年上市公司连续两年顺利发行中期票据，融资渠道较为畅
通。自上市公司2012年在公开市场发行债券以来，一直维持主体长期信用等级
为AA。考虑到上市公司融资渠道畅通、无对外担保、信用等级较高以及施工资
质高、区域竞争实力较强、控股股东支持等支撑公司未来发展的有利因素，上市
公司实际偿债能力较强。
2、上市公司已有借款的偿还安排及筹资来源
截止2019年12月末，上市公司银行借款总额为109.45亿元，其中项目贷
款60.62亿元，流动资金贷款48.83亿元，公司最近三年的具体还款安排及筹资
来源如下：
贷款类型
贷款余额
最近三年的还款安排（万元）
筹资来源
（万元）
2020年度
2021年度
2022年度
流动资金贷款
488,316.79
294,264.00
148,180.00
45,872.79
续贷
福建顺邵高速项
目贷款
340,000.00
10,000.00
10,000.00
10,000.00
特许经营权收入
广平高速项目贷
款
200,000.00
特许经营权收入
巫大高速项目贷
款
44,888.00
1,000.00
1,000.00
特许经营权收入
昌吉头屯河大桥
项目贷款
21,300.00
4,550.00
4,450.00
4,350.00
政府回购资金
合计
1,094,504.79
308,814.00
163,630.00
61,222.79
上市公司2014年至2018年，承接BT项目业务较多，需要企业投入金额较
大，因此上市公司流动资金贷款上升较快，用以支持项目建设。目前上市公司现
有BT项目均已建设完毕，因此流动资金贷款规模将保持稳定。截止2019年末，
上市公司BT项目尚有20.34亿元未回款，将按照合同约定陆续回款。上市公司
2017年起，根据市场形势变化，BOT业务逐渐取代BT业务，增加了上市公司
长期资金投入。长期来看，贷款结构将由流动资金贷款逐步过渡为长期项目贷款，
流动资金贷款余额将逐步降低。
上市公司最近三年需要偿还的银行借款总额为53.37亿元，其中包含流动资
金贷款48.83亿元、项目贷款4.54亿元。公司2020年、2021年和2022年需要
偿还的流动资金贷款分别是29.43亿元、14.82亿元和4.59亿元，上市公司计划
通过续贷的方式偿还，通过对上市公司的主要贷款行进行访谈，上市公司信用情
况良好，现有流动资金贷款规模可控，不存在无法续贷风险；同时上市公司截至
2019年末仍有未使用银行授信额度165.86亿元，其中未使用的流动资金贷款授
信30.17亿元。综上所述，上市公司对于流动资金贷款的偿还安排合理。
公司2020年、2021年和2022年需要偿还的项目贷款分别是1.46亿元、1.55
亿元和1.54亿元，分别涉及顺邵高速、巫大高速和昌吉头屯河大桥项目。顺邵
高速、巫大高速的还款安排见本问题回复之“三、（二）银团贷款还款具体安排
及筹资来源”。根据昌吉头屯河项目建设合同及银行贷款协议，项目未来的现金
流能够覆盖项目贷款本息支出，具体预测情况如下：
单位：万元
昌吉头屯河大桥项目
2020年度
2021年度
2022年度
可用性服务费收入
6,319.20
6,319.20
6,319.20
运营维护服务费收入
190.00
190.00
190.00
偿还项目本金
4,550.00
4,450.00
4,350.00
偿还项目利息
1,127.00
904.05
686.00
净现金流量
832.20
1,155.15
1,473.20
综上，上市公司项目贷款的本金和利息可以使用项目的自有现金流足额偿还，
项目贷款资金偿还来源有充分保障，不能按期、足额偿付的风险较低。
（二）本次交易对上市公司偿债能力的影响
1、本次交易对上市公司总体偿债能力的影响
根据备考报告的相关数据，本次交易对上市公司整体的偿债比率影响具体情
况如下：
项目
2019年8月31日
2018年12月31日
本次交易前
本次交易后
本次交易前
本次交易后
流动比率（倍）
0.95
0.95
0.86
0.85
速动比率（倍）
0.63
0.62
0.60
0.58
资产负债率（合并）（）
85.49
85.34
83.51
83.88
利息保障倍数
1.23
1.08
1.42
1.31
全部债务/EBITDA
26.01
18.77
15.34
16.56
从短期偿债能力指标看，本次交易前后上市公司流动比率、速动比率变化较
小，本次交易对上市公司短期偿债能力影响较小。从长期偿债能力指标看，本次
交易前后资产负债率变化较小；本次交易后利息保障倍数有所下降，但各期比率
仍大于1，显示公司息税前利润能够足额覆盖利息支出；本次交易前后全部债务
/EBITDA有所提高，系本次交易后增加了上市公司的长期借款和资本化利息支
出。总体来说，本次交易对上市公司短期偿债能力影响较小，长期偿债能力指标
小幅下滑，长期债务增加。
2、标的资产收购导致的资金压力
（1）资本金支出对上市公司形成的短期资金压力
标的资产渝长高速复线需投资本金17.44亿元，截至本次交易基准日2019
年3月31日，已投资本金8.64亿元，尚需出资8.80亿元。2019年4月-2020年
3月建工集团支出资本金3.13亿元。按照本次交易的约定，2019年4月至标的
资产交割前由建工集团投入资本金将在交割后由上市公司支付给建工集团。因此，
标的资产交割后实际需要上市公司投入的
