成都市金牛国投城市运营管理有限公司国投城市运营100.00无偿划拨成都市金牛国投融资担保有限公司金牛国投担保100.00无偿划拨
成都市金牛国投教育投资有限公司金牛国投教育100.00投资设立
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成都市金牛国投建设有限公司金牛国投建设100.00无偿划拨
成都市鑫苑园林绿化工程有限责任公司鑫苑园林绿化99.62无偿划拨资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至本报告出具日，金牛国投发行的“21金投债01/21金投债”、“22金投债01/22金投债”和“22金投01”尚未到本金兑付日，已按期支付到期利息。
“21金投债01/21金投债”及“22金投债01/22金投债”募投项目进度情况如下：成都铁路局人北片区（一期）安置房建设工程计划总投资3.66亿元，该项目已开工建设，截至2022年末已完成投资2.20亿元；鑫房名苑（B区）安置房建设工程计划总投资3.98亿元，该项目已开工建设，截至2022年末已完成投资2.45亿元；鑫房名苑（C区）安置房建设工程计划总投资4.03亿元，该项目已开工建设，截至2022年末已完成投资2.78亿元。
截至2023年5月末，“21金投债01/21金投债”募集资金已全部使用完毕；“22金投债01/22金投债”已使用其募集资金3.72亿元，剩余1.28亿元未使用；“22金投01”募集资金已全部使用完毕。
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成都市金牛区国有资产监督管理和金融工作局前身为成都市金牛区国有资产管理委员会办公室，于2019年4月变更为现名。
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根据公开资料，公司股东认缴出资额30.00亿元预计于2031年底前缴足到位。
个体信用状况
行业分析
在“稳”、“防”并重的政策导向下，城投监管呈现支持合理融资、打破兜底预期双轨并行的特点，叠加基建稳增长预期仍存，预计城投债净融资或将止跌企稳2022年城投行业强监管延续，同时在“稳增长”基调下，政策呈现支持合理融资、打破兜底预期双轨并行的特点。受城投债审核偏严、批文减少及下半年风险事件增多、年底城投利差普遍走扩等影响，2022年城投债发行有所减少，同时叠加到期回售规模较大等因素，城投债净融资规模降幅明显。在行业监管维持整体偏严、融资环境趋紧的多重背景下，城投债发行的结构性分化特征更为明显。具体来看，高级别主体发行规模逆势增长，但低级别主体发行进一步收紧；区县级城投发债额占比略有下滑；新发主体数量亦有所减少。
2023年，经济复苏将是政策主基调，基建稳增长的预期仍然存在。预计城投市场仍以稳控为主线，融资端表现将趋于稳定，以保障城投平台最基本的运营需求。同时在“稳”、“防”并重的政策导向下，城投债发行监管扶优限劣的思路或仍将延续。
城投公司信用风险分化愈发显著，重点区域化债思路日益明确，城投转型势在必行2023年，中央经济工作会议定调经济工作要坚持“稳字当头、稳中求进”，外加出于防范系统性金融风险的考虑，预计城投公司公募债违约的概率依然较低。但在隐性债务“控增化存”的常态化管控、区域土地市场景气度下降、融资渠道收紧及到期债务压力的影响下，城投企业信用风险结构性分化预计进一步加剧，尾部城投企业债务滚续压力上升。
债务化解方面，“国发2号文”、“财政部114号文”以及对山东地方债务管理的发文指导都明确了重点地区的化债思路，即通过协商展期、债务重组、强化专项债券管理等方式，逐步降低高风险地区债务风险水平。随着监管政策变化、土地市场低迷及经济下行压力加大，城投传统投资模式已难以延续，通过市场化转型寻找新的增长点对于城投公司势在必行。
业务运营
经营概况
受项目结算进度等影响，近年公司营业收入有所下滑，基础设施及安置房建设对营业收入贡献最大，2022年公司其他业务板块有所扩容；公司毛利润呈小幅波动、综合毛利率水平波动增长
公司作为金牛区重要的基础设施建设主体，主要从事金牛区内基础设施及安置房建设、土地开发整理及资产租赁等业务。
近年受项目结算进度等因素影响，公司营业收入有所下降，主要来自于基础设施及安置房建设业务板块，该收入占营业收入比重虽有所下降、但保持在七成以上。公司资产租赁业务收入规模小幅波动；公司其他业务收入保持较快增长，主要包括担保、物业管理、教育培训、人力资源、停车场、月子中心等业务收入以及投资性房地产处置收入；其中人力资源业务收入、停车场业务收入、月子中心收入和投资性房地产处置收入均为2022年新增业务收入，带动2022年其他业务收入大幅增长。
图表2公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、）
2020年2021年2022年
项目
金额占比金额占比金额占比
基础设施及安置房建设8.8188.427.5284.826.5077.06
资产租赁0.767.650.879.800.779.09
其他业务0.393.930.485.381.1713.85
营业收入9.97100.008.87100.008.43100.00
项目毛利润毛利润毛利率
毛利率毛利润毛利率
基础设施及安置房建设1.2414.090.9212.190.8312.74
资产租赁0.5774.530.6574.190.4153.41
其他业务-0.10-26.32-0.06-11.780.4538.55
合计1.7117.131.5116.981.6920.01
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
公司基础设施及安置房建设业务对整体毛利润的贡献最大，资产租赁和其他业务次之，近年公司毛利润呈现小幅波动、综合毛利率水平波动增长。公司基础设施及安置房建设业务毛利率较为稳定；资产租赁业务毛利率逐年下降，主要由于公司对租金进行减免收取、同时部分新增投资性房地产尚未出租导致租赁板块营业成本上升所致。2020年～2021年，公司其他业务毛利率为负主要系子公司金牛国投物业支付工资等人工成本较多；2022年其他业务毛利转为盈利状态，主要系当期新增的停车场、人力资源、投资性房地产处置、月子中心、托育等业务板块盈利状况较好所致。
2023年1～3月，公司实现营业收入0.61亿元，实现毛利润0.43亿元，综合毛利率为71.55。
基础设施及安置房建设
公司作为金牛区重要的基础设施建设主体，主要负责金牛区基础设施及安置房项目的投资建设，该业务具有很强的区域专营性；公司在建及拟建项目后续投资规模较大，面临一定的资金支出压力
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受成都市金牛国投产业投资开发有限公司（以下简称“金牛国投产投”）、成都市金牛区建设与交通局（以下简称“金牛区建交局”）、成都市金牛区教育局（以下简称“金牛区教育局”）等委托，公司主要负责金牛区三环以内范围的基础设施项目及安置房的投资建设，业务具有很强的区域专营性。
公司基础设施及安置房建设业务由公司本部负责，资金主要来源于公司自有资金、外部融资及财政配套资金。公司与金牛国投产投、金牛区教育局等针对若干具体项目签订了委托建设协议，每年末由金牛国投产投、金牛区教育局与公司共同确认当年实际发生的项目成本以及工程结算款。上述工程结算款由项目建设实际成本加项目投资回报确定，投资回报额一般以项目实际成本乘以一定比例确定。公司将上述结算款确认为基础设施及安置房建设业务收入，并结转相应成本。对于公司承接的安置房等自建自营项目，建成后由公司进行运营和管理，公司将4
成都市金牛国投产业投资开发有限公司前身为成都市金牛区房地产综合开发总公司，于2020年6月变更为现名。成都市金牛国投产业投资开发有限公
以低于周边市价的优惠价格向被征收居民定向销售安置房。
此外，2020年，公司股东将茶店花照项目、茶店子岛型项目、成都市铁路局人北片区棚改5
项目、火车北站南广场东西两侧项目等四个基础设施项目无偿划入至公司，由公司对其进行后续开发及管理。根据金牛国投与委托方成都市金牛区城市更新改造中心双方于2021年6月24日签订的框架协议，上述四个项目模式变更为委托代建模式，待项目完工后，由成都市金牛区城市更新改造中心接管项目，并向公司支付项目建设资金，该项目建设资金包括项目投资总额以及按投资总额的15计收的代建管理费。
针对委托代建模式项目，2020年～2022年，公司分别确认基础设施及安置房建设业务收入8.81亿元、6.90亿元和5.96亿元。针对自建自营模式项目，2020年由于相关项目均尚未完工，公司暂未实现该部分收入；2021年～2022年，针对花照云间安置房建设工程、尚熙庭苑等自营项目，公司分别实现安置房销售收入0.62亿元和0.53亿元。
截至2022年末，公司主要在建项目如下图表所示，计划总投资合计220.09亿元，已完成投资188.13亿元，尚需投资36.31亿元。
图表3截至2022年末公司重点在建项目情况（单位：亿元）
在建项目计划总投资已投资额尚需投资额
平福国际薛家公馆安置房建设项目2.721.141.58
花照云间安置房建设工程1.501.340.16
五块石3.5.6组安置房建设工程4.983.661.32
新金牛（岛型）公园建设工程3.371.222.15
二环路北三段220号地块人才长租公寓建设工程12.839.882.95
茶店、花照项目*37.2539.85-
茶店子岛型项目*39.3741.12-
成都铁路局人北片区棚改项目*45.7144.041.67
火车北站南广场东西两侧项目*56.6535.7120.94
成都地质调查中心一环路北三段2号基地项目4.043.380.66
鑫房名苑（C区）安置房建设工程#4.032.561.47
成都铁路局人北片区（一期）安置房建设工程#3.662.361.30
鑫房名苑（B区）安置房建设工程#3.981.872.11
合计188.1336.31
220.09
注1：带“*”项目为股东于2020年无偿划入。
注2：带“#”项目为“21金投债01/21金投债”和“22金投债01/22金投债”的募投项目。
注3：因相关验收决算手续尚未完成等因素，表中部分项目已投资金额超过总投资。
资料来源：公司提供，东方金诚整理
其中，茶店花照项目、茶店子岛型项目、成都铁路局人北片区棚改项目和火车北站南广场东西两侧项目等4个项目系原金牛国投产投名下项目，上述4个项目于2020年被无偿划入公司，入账价值为141.73亿元。截至2022年末，上述4个项目已累计投资160.72亿元。
截至2022年末，公司规划拟建项目如下图表所示，计划总投资合计4.01亿元。
图表4截至2022年末公司主要拟建项目情况（单位：亿元）
拟建项目计划总投资建设周期
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茶店花照项目、茶店子岛型项目、成都市铁路局人北片区棚改项目、火车北站南广场东西两侧项目等四个基础设施项目系由公司股东无偿划入，划拨
图表4截至2022年末公司主要拟建项目情况（单位：亿元）
拟建项目计划总投资建设周期
席草田社区养老综合服务建设项目0.883年
赛云台文化设施及基础配套建设项目0.853年
